如果把IPO算做階段性成果，今年可謂是智能駕駛行業(yè)的豐收大年，速騰聚創(chuàng)、如祺出行、黑芝麻智能、地平線、文遠(yuǎn)知行、小馬智行等已成功上市。

后面，還有佑駕創(chuàng)新、福瑞泰克、希迪智駕等多家企業(yè)在港交所排隊(duì)。

備受關(guān)注的明星自動駕駛企業(yè)Momenta，今年6月通過境外上市備案程序，擬赴美上市，但具體進(jìn)度暫時沒有披露。

對于智駕企業(yè)，好的一面是，智駕能力已經(jīng)成為除三電水平外，影響消費(fèi)者購車決策的重要因素。小鵬、華為、理想高階智駕功能和爆款車型的交付，讓智駕市場變得火熱，再疊加各地政策利好，加快了智駕企業(yè)上市步伐。

另一面是，智駕早已經(jīng)過了“資本狂歡”的階段，整個賽道從過去拼概念、拼demo，轉(zhuǎn)入了拼定點(diǎn)、拼量產(chǎn)落地的新階段。泡沫已經(jīng)散去，商業(yè)兌現(xiàn)低于預(yù)期，智駕企業(yè)在一級市場的融資變得越來越難。通過IPO打開新的融資渠道和業(yè)務(wù)發(fā)展空間，成為還留在場上的智駕企業(yè)的共同選擇。

而且，也是時候給投資人一個交代了。

但I(xiàn)PO并不代表成功，建立商業(yè)護(hù)城河，實(shí)現(xiàn)良性現(xiàn)金流和自我造血，才是長期發(fā)展重點(diǎn)。

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虧損的背后

不管是已經(jīng)上市，還是在排隊(duì)等候上岸的，智駕相關(guān)企業(yè)都有一個共同點(diǎn)——依然在虧損。

比如文遠(yuǎn)知行在2021年至2024上半年，相應(yīng)凈虧損分別為10.07億元、12.98億元、19.49億元和8.82億元。調(diào)整后凈虧損分別為約4.26億元、4.01億元、5.01億元以及3.16億元，累積16.47億元。

小馬智行則是在2022、2023年及今年前9月，分別虧損1.48億美元、1.25億美元及9390萬美元。

排隊(duì)等待IPO的企業(yè)也類似。

希迪智駕招股書顯示，2021年至2024年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)收入約0.77億元、0.31億元、1.33億元和2.58億元。然而，同期的虧損分別達(dá)到1.8億元、2.63億元、2.55億元和1.23億元。虧損的主要原因在于高額的銷售成本、一般和行政開支以及研發(fā)投入。

佑駕創(chuàng)新的情況也不容樂觀。

根據(jù)其招股書，2021年至2023年，佑駕創(chuàng)新的收入分別為1.75億元、2.79億元和4.76億元，但調(diào)整后的凈虧損分別為1.31億元、2.05億元和1.85億元。2024年上半年，公司的營業(yè)收入達(dá)到2.37億元，同比增長44.5%；盡管虧損有所收窄，但調(diào)整后的凈虧損仍然達(dá)到0.82億元。

虧損的主要原因同樣是持續(xù)高額的研發(fā)投入，雖然其毛利率從2021年的9.7%提升至2024年上半年的14.1%，但這一增長面對高昂的研發(fā)成本依然杯水車薪。

福瑞泰克自2021年至2024年上半年，公司年內(nèi)虧損分別為2.96億元、8.55億元、7.38億元和2.78億元，三年半內(nèi)總計虧損超過21億元。福瑞泰克在招股書中坦言，由于仍處于營運(yùn)擴(kuò)張和規(guī)模擴(kuò)大的早期階段，隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張、成本開支增加以及研發(fā)投入的持續(xù)加大，公司預(yù)計將繼續(xù)面臨虧損。

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IPO不是萬能解藥

可以說，雖然資本市場為智能駕駛企業(yè)提供了重要的發(fā)展動力，但大部分企業(yè)仍然面臨盈利難題。

行業(yè)發(fā)展初期，市場會視之為正?，F(xiàn)象。

創(chuàng)業(yè)初期，在面對“何時盈利”的問題時，地平線創(chuàng)始人兼CEO余凱的回答是不用焦慮?！叭绻覀円呀?jīng)盈利了的話，那這個企業(yè)就沒有未來。這說明掙的錢完全沒有投資到未來，只是在做現(xiàn)有的事情，目光非常短淺。”這是2018年接受采 訪時，余凱的回答。

但如今，市場顯然不能再接受這樣的答案。

經(jīng)過這些年的發(fā)展，智駕企業(yè)長期虧損的背后，反映出的是行業(yè)激烈的競爭與普遍的“內(nèi)卷”，甚至還隱藏著讓企業(yè)“消失”的風(fēng)險。

根據(jù)灼識咨詢的報告，按2023年L0級至L2+級解決方案的收入計算，最大的公司市場份額為14.7%，排名第2、3、4的公司市場份額均在11%左右，市場較為分散。

△截圖來自佑駕創(chuàng)新招股書

如果把企業(yè)范圍聚焦在國內(nèi)，整體份額雖然從2019年的6%增加至2023年的18%，但市場的分散程度更高。

佑駕創(chuàng)新的招股書顯示，在2023年，按照L0至L2+/L2++解決方案的收入計算，公司在智能駕駛解決方案供應(yīng)商中排名第7，市場份額僅為0.6%，與排名第一的公司6.6%的份額相比，面臨著較大的差距。

△截圖來自佑駕創(chuàng)新招股書

重點(diǎn)放在商用車領(lǐng)域的希迪智駕，市場競爭格局相對沒有這么激烈。

根據(jù)灼識咨詢的報告，2023年全球自動駕駛商用車市場規(guī)模為59億元，其中國內(nèi)市場占24億元。2024年上半年，國內(nèi)自動駕駛商用車市場前5名企業(yè)中，排名第1的市場份額為12.9%，而排名第2至第5的公司市場份額則在6.7%—8.2%之間，市場格局依然是較高程度的分散狀態(tài)。

△截圖來自希迪智駕招股書

在這樣的競爭環(huán)境中，希迪智駕也面臨諸多挑戰(zhàn)。

除了開發(fā)新技術(shù)和提升客戶體驗(yàn)外，如何建立有效的商業(yè)化策略，如何提升產(chǎn)品與解決方案能力，如何持續(xù)吸引和維護(hù)客戶，將是公司能否成功脫穎而出的關(guān)鍵。

希迪智駕在招股書中指出，如果公司未能在競爭中保持優(yōu)勢，或不得不采取高成本的競爭手段，可能會對其業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。

同時，希迪智駕還存在客戶數(shù)量有限的問題。

2021年至2024年上半年，希迪智駕的前5大客戶的收入分別占89.2%、96.7%、64.1%及97.5%。這意味著其業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況取決于和大客戶的合作情況，波動較大。

這也是當(dāng)前不少智駕企業(yè)面臨的共性問題。

此外，還有一種常見的問題就是難以形成規(guī)模效應(yīng)。

比如從福瑞泰克的招股書中就能看到，2021—2023年，福瑞泰克的營收分別為3.33億元、3.28億元、9.08億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)65.07%。

但對比毛利率來看，數(shù)值分別為11.2%、6.2%、7.3%，整體呈下降趨勢。

△截圖來自福瑞泰克招股書

同樣的情況也發(fā)生在福瑞泰克同賽道的“前輩”——2013年12月上市的知行汽車科技身上。

2021-2023年，知行科技的整體毛利率為20.63%、8.34%和9.94%，下滑幅度極大。

出現(xiàn)這種情況，主要在于這類企業(yè)對上下游的議價能力較弱。

面對OEM，在簽訂合同時，一般會列明解決方案于合同期內(nèi)的價格，通常按年度基準(zhǔn)與OEM客戶磋商定價。

但由于OEM體量大，采購標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)苛，外部多家供應(yīng)商層層篩選，甚至內(nèi)部還有自研解決方案，因此，相對福瑞泰克、知行這類供應(yīng)商擁有更強(qiáng)的議價能力，可能會在量產(chǎn)階段要求供應(yīng)商提供年度降價。除了年降，還有眾多沒入圍的“友商”隨時準(zhǔn)備進(jìn)攻，這些都進(jìn)一步加劇了定價壓力。

福瑞泰克在招股書中指出，OEM的變化有可能導(dǎo)致超出其預(yù)期及控制范圍的價格壓力，在此情況下，如果無法抵消降價影響或推出售價、毛利率較高的新解決方案，其盈利能力將受到重大不利影響。

在面對上游時，福瑞泰克對供應(yīng)商的議價能力也有待加強(qiáng)。

招股書顯示，2023年福瑞泰克的原材料和耗材的采購成本同比增長216.65%，高于176.95%的營收同比增速。

從這些企業(yè)的問題不難看出，IPO對于企業(yè)只是階段性“勝利”，存在和面臨的問題，并不會因?yàn)镮PO而消失，反而會更透明地暴露出來，有可能成為更大的壓力。

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大浪淘沙

2024年對于智駕行業(yè)是劇烈震蕩的一年。

有迅速沉寂的，比如禾多科技，就傳出因與廣汽推進(jìn)的重組方案遭遇變數(shù)，公司暫停研發(fā)活動。隨后有報道稱，其CEO倪凱即將加入四維圖新，但目前為止沒有官宣消息。

有破產(chǎn)清算的，比如干線物流自動駕駛公司千掛科技，成為擎天智卡和圖森未來之后，又一個離開的玩家。

還有以為能“上岸”，結(jié)果可能兇多吉少的，比如兩次遞表的縱目科技。

今年3月再戰(zhàn)IPO，縱目科技向港交所提交了招股書，直至9月末失效。11月25日，縱目科技宣布因公司業(yè)務(wù)未達(dá)預(yù)期，自11月起暫停工資發(fā)放，只發(fā)放基本生活保障費(fèi)。

而最近，上?？v目機(jī)器人科技有限公司正式成立，注冊資本達(dá)5000萬元人民幣，法定代表人就是縱目科技的CEO唐銳。

此前智車星球就報道，機(jī)器人，正在成為離開自動駕駛賽道玩家的下一站（詳見《離開自動駕駛轉(zhuǎn)戰(zhàn)機(jī)器人，避風(fēng)港or競技場？》）。只是，在汽車賽道幾乎宣告“折戟”的縱目，轉(zhuǎn)換賽道后還能贏得多少信任，還有待證明。

從這些維度看，有些智駕企業(yè)，已經(jīng)走到了危險邊緣。但即便上市，也并不代表著成功，只是進(jìn)入到相對安全的階段。

價格戰(zhàn)下，大浪淘沙在加速，加上此前燒錢的速度和量級，資本市場也變得空前謹(jǐn)慎。

這個比拼落地量產(chǎn)能力的“游戲”，試錯成本越來越高，對掌舵者和組織能力的考驗(yàn)越來越大。

夠快、夠好、夠便宜成為了制勝關(guān)鍵，最好三點(diǎn)同時滿足，次之至少滿足兩項(xiàng)。

比如今年亮眼表現(xiàn)的元戎啟行，吃到端到端技術(shù)紅利，拿下了長城的量產(chǎn)項(xiàng)目和融資，可謂一躍而起。

不管是否IPO，找到突破口、實(shí)現(xiàn)規(guī)?；际沁@些智駕企業(yè)將面臨的長期考驗(yàn)。技術(shù)還在革新、市場瞬息萬變、商業(yè)模式還在持續(xù)進(jìn)化，沒有人能穩(wěn)坐釣魚臺。

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